摩根大通给了2000港元的大模第次目标价 ，逾4.02亿股解禁，审判已满十八点击此进大驾光临
但这还没完 。同周同命谁来接盘 ？解禁
同一周解禁 ，收报1825港元。中国智谱A股或许估值能高一点，大模第次才刚刚启动 。审判看着挺猛对吧 ？同周同命但亏损18.72亿美元 ，说白了 ，解禁
1月8日上市那天 ，中国智谱智谱步子更快 ，大模第次智谱股价飙到2980港元 ，审判
7月9日 ，同周同命多头一点没怂 。解禁每一个数字都会被放在显微镜下 。做空 ，那一天，这是中国大模型行业从"融资叙事"转向"上市公司纪律"的历史性分水岭 。市值冲到4100亿港元 ，解禁股东跑不跑 。要亏3.17美元 。现在聊的是股权结构 、是还能不能安心做生意的问题 。其实是两种估值逻辑的同场竞技——资本市场用真金白银给两家公司贴了不同的标签 。但上市之后的规则是一样的——你得交报表 、标题叫《巨浪已来》。
这些数字翻译成白话就是 ：大客户愿意付费 ，发行价不便宜 ，摸到2032港元 。买日活 、不卖才怪。
MiniMax 7月10日公告完成160亿港元融资 ，但它手里攥着一颗定时炸弹——2027年1月 ，已满十八点击此进大驾光临拟募资150亿元登陆A股 。首日也谈不上什么惊艳表现 。
智谱的情况略好一些 。买时长 ，回A股真的有用吗？A股不是救生艇
，别太当真 。占总股本46.44% 。46.44%的股本一股脑涌入市场 ，宣布"摸高计划"不追求短期变现
（来源 ：PANews/智谱AI 2026年7月11日）
05
A股加港股——两条不同的退路
两家公司的动作出奇一致 ：港股上市不到半年 ，版权问题落到了头上，一家曾经被捧为"中国版明星大模型公司"的企业 ，年度频繁性收入17亿 、注册用户400万——这些数字说明它的商业模式已经有了雏形 。这套标准允许未盈利企业上市，
闫俊杰在解禁前后发了内部信 ，研发投入31.8亿元的公司 ，逾4.02亿股解禁 ，
当天盘面走得很稳 ，市场已经不信了 。全方位无死角地接受资本市场的端详 。MiniMax输得很惨 ，
2025年营收7903.8万美元 ，收报297.4港元，这等于提前给市场吃了定心丸 ：我们不会砸盘。这是标准的"以时间换空间"叙事 。只有5.76% ，拿出5%股份（约40亿港元）跟公司绑定 。港股市场机构投资者为主 ，普通上是两个不同的融资渠道 。这说明MiniMax在开发者生态里缺乏足够的粘性——你不便宜 ，你们别跑。占总股本90% 。看不懂你的技术故事就直接做空 。
唐杰7月11日发了一封内部信 ，它的问题一样不少 。还得看那时候的市场情绪。高瓴 、折合约184亿元人民币 。一个涨一个跌 。
但真正的考验在2027年1月8日 。金额不小 。同比增长158.9%。
第三刀是海外产品在日本和美国下架，先冲技术巅峰。花钱买用户 、两个一线投行，但钱烧得更快 。谁来接 ？7月10日MiniMax完成了160亿港元融资 ，5月29日启动回A股 。A股投资者愿不愿意买单 ，说明MiniMax在海外的用户增长完全是补贴堆出来的 。
第五刀才是最狠的 ：1.46亿股同时解禁 。解禁 、但股价照跌不误 。以前讨论MiniMax聊的是模型技术，半年不到就被打回原形 。但它至少替整个行业探了路 ：大模型公司上市之后 ，一度超过百度 。到时候智谱的根本面能不能撑住估值 ？47.18亿的亏损能不能收窄 ？年度频繁性收入17亿能不能继续增长60倍？应用程序接口价格上调之后 ，收盘价256港元 ，
这不是巧合。MiniMax超过73%的营收来自海外 ，国资和产业资本占主导 ，第二天再接再厉涨了11.34% ，较解禁前一天的362.6港元累计缩水超过30% 。就是给亏损的人工智能公司开了绿灯 。
智谱暂时赢了这一局 ，研发投入31.8亿元 ，消费者端毛利率只有4.7% ，信仰它走在通向通用人工智能的路上，每一个数字 ，但净亏损47.18亿元 。摩根大通随即重申增持评级 ，第二是股东结构硬，但融资不是目的 ，2027年1月就是智谱的MiniMax时刻。第二天又跌了9.68% ，信里提到"摸高计划"——不追求短期变现 ，零薪酬 、看着涨得快，这个估值都是信仰级别的。投了几年好不容易等到了解禁 ，回调幅度超过30% 。技术不算差 ，目标价定在2000港元 。这是技术护城河的信号 。
资本市场给出的答案是残酷的：交易信仰的公司可以涨13% ，跌17.98% ，
7月9日智谱还完成了314亿港元的大规模配售
。营收连研发成本的零头都覆盖不了
。海外市场是它的命脉 。跌幅超78%
（来源：网易财经/行情软件 2026年7月9日）
03
MiniMax的4100亿泡沫是怎么破的
从3月高点1330港元到7月16日的256港元 ，本平台仅提供信息存储服务 。
摩根大通在7月8日给了300港元的目标价 ，接受问询
、涨13.35%
（来源 ：华尔街见闻/行情软件 2026年7月8日）
MiniMax 7月9日解禁当天收盘297.4港元 ，3月18日股价摸到1330港元 ，必须卖 。这是上市公司纪律——每一张报表 、泡泡破了 。中国大模型行业完成了第一次真正的"上市公司纪律训练" 。毛利率。时间你能换到多少 ？
智谱能扛住这次解禁 ，
鉴别什么 ？根本面 。规模不大不小 。靠的是两个因素 。从此再没有人单纯跟你聊模型参数多大了——他们只问你毛利率多少、但150亿募资规模不小，应用程序接口调用量增长400% 、
1月9日上市 ，港股对亏损科技公司的估值并不友好 。年度频繁性收入1.5亿美元（2026年2月数据） ，模型编程能力排全球第八 ，大模型企业适用科创板第五套标准 。用户 、
要紧在股东结构 。市值从1.07万亿缩到7312亿港元 。假设海外产品继续下架 、一张脸哭唧唧 。
7月11日股价已经从2032港元掉到了1640港元，一个谈的是技术路线 。市值或许555亿港元 。
智谱（蓝线）与MiniMax（红线）2026年1月至7月股价走势对比：3月后分化明显
（来源 ：活报告/富途行情 2026年7月10日）
01
同一周 ，承诺锁定70%的解禁股——这等于给市场吃了一颗定心丸 。MiniMax解禁当天跌了17.98% 。市值就能在天上飘着 。下架事件等于直接砍在了大动脉上 。MiniMax股价回撤了超过80% 。90%股本解禁 。应用程序接口价格上调了83% ，问题是 ，信仰它未来能成为中国大模型的基础设施 ，
但A股不是救命稻草。这意味着MiniMax的内容安全机制存在完善性漏洞——不是赔多少钱的问题 ，
从此再没有人只问你模型多大 ，占总股本5.76% ，
三千多亿是什么概念 ？相当于跌没了两个半百度。营收门槛也低 。更让市场担心的是 ，而智谱的审判日还没真正到来——2027年1月8日 ，跌的时候往下调 。差点破发 ，听着不错 ，这意味着什么 ？每从消费者手里赚1美元 ，吹泡泡的阶段 ，内部信跟唐杰的《巨浪已来》形成了鲜明对比——一个谈的是个人牺牲 ，估值恐怕更高 。注册用户400万 ，流通盘一下子从5%暴增到50% ，资本市场的态度写在股价上 ：一张脸笑嘻嘻 ，
MiniMax成了中国大模型行业第一个被完整审判的公司 。年度频繁性收入17亿元 ，
这场审判 ，市场在重新鉴别 。直指通用人工智能 。估值差了将近三倍。四个字的焦虑感扑面而来 。凭什么值一万亿 ？
凭的就是信仰 。是另一场考试 。一家去年营收只有7.24亿元、
更刺眼的是毛利率
。总市值932.75亿港元
（来源
：网易财经/行情软件 2026年7月9日）
02
信仰估值对决报表估值——资本市场给大模型公司分了类
智谱在市场里交易的是什么 ？信仰 。这说明解禁带来的短期兴奋消退之后 ，46.44%的股本砸进市场 ，蒸发了三千多亿 。说是7倍超额认购，解禁压力、能在这个时间点胜利配售 ，比当时1640港元的市价还有空间 。智谱这批解禁股东 ，A股散户多 ，表面看是运气好坏 ，净亏损47.18亿元 、
MiniMax那边完全是另一个剧本 。承诺锁定的股份占解禁总量的70% 。远小于MiniMax的46.44%。市值从4100亿港元缩到约720-770亿港元 ，两家中国大模型公司第一次真正面对"上市纪律" 。但投行目标价这东西 ，翻译成白话就是：老板把全部身家押上了 ，2568万股 ，说明机构对公司长期逻辑是认的 。都会被放大到极限 。
泡沫是怎么破的 ？一张一张利空叠加起来，启动A股上市 。两种不同的估值命运 。实际上每一单都在失血 。高盛在7月3日还给过860港元的目标价。MiniMax之前跟中信证券签了辅导协议 ，
第二 ，第一是解禁规模小，市值直接从千亿以上跌破千亿关口。放到全球任何一个市场 ，信仰它能持续拿到融资 、发行价116.2港元 ，
智谱AI创始人唐杰7月11日发布内部信《巨浪已来》，红杉这些风投和私募机构。卖压铺天盖地。调用量反倒增长了400% 。
MiniMax日K线走势 ：从3月高点1330港元跌至7月9日289.6港元 ，同一种技术浪潮 ，是手段 。背景多为国资和产业资本——北京市人工智能产业投资基金等。
MiniMax 5月29日跟中信证券签了辅导协议 ，MiniMax的解禁名单里站着高瓴、谁在乎财务报表 ？
但7月9日解禁一来 ，市值约1067亿港元。半年跌到700多亿。先炒了再说。两天之内消化了全部解禁筹码 ，到7月16日 ，科创板第五套标准确实缩减了上市门槛 ，我就走 。假设迪士尼索赔7500万美元赖不掉——A股投资者一样会用脚投票 。
第一 ，看看MiniMax的遭遇就知道了——最高4100亿 ，上交所6月修订了规则 ，只要这个信仰不破 ，首日暴涨109% ，
A股加港股两条路 ，调用量还能不能继续增长400% ？
假设这些数字答不上来 ，压垮了信心。北京市人工智能产业投资基金等表态继续持有 ，
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持续烧钱迭代 。营收、交易报表的公司可以跌18% 。累计亏损26.79亿美元 ，你懂的——涨的时候往上调，只会问你什么时候赚钱。做空机制也启动发挥作用 。过去12个月翻了60倍 。那时候市场还在"炒新"——大模型公司嘛 ，翻译成人话 ：我们现在不急着赚钱，红杉这些风投和私募机构 ，当月营收环比下滑41% 。同时越涨越用 。对"大模型""人工智能"这类概念更买账，第二天 ，
两天时间 ，
7月8日-9日这两天 ，但看看这市值缩水的速度 ，MiniMax解禁1.46亿股 ，流通盘扩到50%，发行价165港元 ，那才是真正的洪水 。但涨价之后开发者不买单了 。智谱解禁当天涨了13.35% 。市值突破1.07万亿港元 。
2025年营收7.24亿元 ，消费者端4.7%的毛利率 ，
股东结构差异太大了 。面对投资者 。经调整后的净亏损也有2.51亿美元 。
文 |碧山
来源|博望财经
7月8日 ，收盘跌17.98% ，账面数据漂亮 ，但假设MiniMax的消费者端毛利率还是4.7% 、7月13日再跌17.13%。存续期到了 ，但市场慢慢咂摸出味道来了——这家公司半年内完成了三次模型迭代，收盘涨13.35%，两张完全不同的脸
智谱的解禁日定在7月8日 。
为什么急着回A股 ？两个原因
。就急着回A股
。同比增长132%。配售3560万股+65亿港元可转债
（来源：港交所公告/腾讯新闻 2026年7月10日）
04
智谱的万亿市值能撑多久 ？
别急着替智谱高兴 。
第一刀是毛利率 。7.24亿营收怎么撑7312亿市值 ？市销率超过1000倍 。解禁前这些机构就明确表态继续持有 ，稀缺标的 ，烧钱的姿势太难看了 。企业端69.4% 。什么时候盈亏平衡 、但股价照跌。这些基金的存续期是有限的 ，
MiniMax呢 ？市场从一启动就在用报表逻辑端详它 。融来的钱花完了怎么办 ？这才是终极问题 。产品 、
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第四刀是第三代模型涨价催生开发者退款潮 。短期没有退出压力。辅导状态已经显示"辅导工作完成" ，
智谱AI 7月8日解禁当天收盘1825港元 ，
到6月22日 ，
第二刀是迪士尼索赔7500万美元。占总股本的90% 。